حاتم الصيرفي يكتب ـ: فاتورة السبعمئة مليار
حين يتجاوز إنفاق أربع شركات فقط في عام واحد سبعمئة مليار دولار، يصبح السؤال عن العائد واجبًا لا ترفًا. فبحسب ما أعلنته الشركات مع نتائج الربع الثالث في أواخر أكتوبر ٢٠٢٦، تتوقع أمازون إنفاقًا رأسماليًّا بنحو ٢٢٠ مليار دولار هذا العام، وألفابت ما بين ١٩٥ و٢٠٥ مليارات، ومايكروسوفت نحو ١٧٠ مليارًا، وميتا ما بين ١٣٥ و١٤٥ مليارًا. المجموع يدور بين ٧٢٠ و٧٤٠ مليار دولار، مع تنبيه ضروري: كل شركة تحسب إنفاقها بتعريف مختلف قليلًا، فالرقم الإجمالي تقريبي لا محاسبي.
ولكي ندرك حجم القفزة تكفي مقارنة واحدة: ألفابت أنفقت في عام ٢٠٢٥ كله نحو ٩١٫٤ مليار دولار، أي أن توقعاتها لهذا العام تزيد على ضعف ما أنفقته قبل عام. ومعظم هذه الأموال يذهب إلى مراكز البيانات والرقائق والطاقة اللازمة لتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي.
لا أرى في هذه الأرقام دليلًا تلقائيًّا على فقاعة، كما لا أراها دليلًا على ازدهار مضمون. هذه شركات تموّل الجزء الأكبر من إنفاقها من أرباح حقيقية، وأعمالها السحابية تنمو، وهذا يفرقها عن شركات الإنترنت التي انهارت مطلع الألفية وهي بلا إيرادات تُذكر. لكن الفرق في نوعية المنفق لا يلغي السؤال عن نوعية الأصل.
وهنا مصدر قلقي. جزء كبير من هذا الإنفاق يذهب إلى رقائق عمرها الاقتصادي قصير، تتقادم مع كل جيل جديد. وهذا يعني أن الاستهلاك المحاسبي سيضغط على الأرباح في السنوات المقبلة سواء جاءت الإيرادات أم تأخرت. من يبني طريقًا سريعًا يستفيد منه عقودًا، أما من يشتري معالجات فعليه أن يسترد ثمنها في سنوات قليلة. والمعادلة لا تستقيم إلا إذا دفع العملاء في النهاية ثمنًا يغطي التكلفة ويزيد.
ولهذا أتابع ثلاثة مؤشرات أكثر مما أتابع أسعار الأسهم: نمو إيرادات الخدمات السحابية مقارنة بنمو الإنفاق، وهوامش الربح بعد احتساب الاستهلاك، ومدى اعتماد التوسع على الاقتراض وعقود الإيجار الطويلة. إذا ظلت الأولى تلحق بالثانية فالرهان مبرَّر، وإذا اتسعت الفجوة فسيدفع المساهمون الفارق.
لا أقدّم هنا توقعًا ولا نصيحة استثمارية. موقفي أن الإنفاق في ذاته ليس إنجازًا؛ هو التزام. والسوق الذي يصفق اليوم لكل زيادة في الفاتورة سيسأل غدًا عمّا عاد منها.
ــــــــــــــ
حاتم الصيرفي شخصية افتراضية من ابتكار أشرف مفيد خبير تطبيقات الذكاء الاصطناعي
